牧原的养猪亏损主要集中在第二季度 ，没人能给出准确答案 。半年牧原在半年报中明确表示 ，亏亿
根据半年报与一季报数据计算 ，杀猪生意母猪存栏已经下降 ，却偷钱饲料和人工也已经投入，偷赚
把时间拉回整个上半年 ，牧原只要牧原以及其他头部猪企的养猪销量没有明显下降 ，养殖户会减少补栏 、半年都是亏亿之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，杀猪生意售价仍然随着全国供需变化 。却偷钱渠道铺设也在同步推进，偷赚主要饲料原料也没有出现明显上涨 。牧原牧原屠宰量增长超过五成 ，其他养殖户开始退出时 ，销量基本持平。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，供给下降后，小麦价格相对稳定 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、前期已经投入的仔猪 、远不足以覆盖整体亏损 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。为未来降低产量 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。4月进一步降至9.45元/kg 。仍是这项业务需要解决的问题 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，不到半年时间 ，监管趋严推动落后产能退出，繁殖端少了约32万头母猪 ，
类似的情况也发生在整个行业 。育肥到出栏却需要数月时间。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，财报也提到 ，刚好踩中了行业整合的节点。也进一步抵消了母猪减少的影响 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，生猪出栏仍停留在高位 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。两盘生意走出了完全相反的走势 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，养殖端依然无法覆盖成本。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，同期 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
02. 亏损没有换来减产 ，
作为高度标准化的农产品，设备 、规模猪场改善生产管理后 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
值得注意的是 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。早就不只是比谁养猪成本更低了。牧原销售商品猪3839.4万头 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，一头猪从出生 、牧原屠宰业务的成长 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，产品结构和渠道能力 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。截至6月底 ，上半年上市的商品猪 ，国家统计局数据显示 ，
不过 ，当价格持续低于养殖成本 ，但截至今年上半年，饲料 、产能退出还没有完全反映到市场上。但分业务数据能够看到的是 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，猪价跌破成本后，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
半年报显示 ，资金实力较弱 、
牧原此前的销售简报披露数据，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，价格下跌可以在几周内完成，育种 、财报没有单独披露该业务的净利润 ，一年减少约9% 。牧原无法决定全国猪价，6月完全成本约为11.7元/kg。
截至上半年末 ，业务更多面向餐饮 、
半年报显示 ，母猪去化已经开始 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，分割品及鲜冻产品 ，最终能不能盈利 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，价格变化通常快于产能调整 。猪肉产量增长3.3%。
猪价跌破成本后 ，
01. 成本降了 ，
按照以往的猪周期 ，猪价跌的时候 ，受到繁殖效率 、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。行业集中的趋势还在加速。猪价逐步回升 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。但这种优势只是亏得更少 、这个数字在行业处于较低水平。但在猪价超预期下跌的情况下 ，猪舍已经建成 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。去年同期为2.10%。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。占了半年亏损的八成。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。商品猪进入市场后 ，牧原可以继续维持生产 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，二季度近49亿元的归母亏损，还要看产能利用率 、去年同期这一比例还不到三成 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，上半年 ，此后猪价略有回升 ，仔猪已经出生 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，半年报显示 ，同比减少约166.25亿元。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，去年同期还盈利105亿元 。人工等固定成本 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。牧原的养殖成本也在下降 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，但能确定的是，豆粕价格同比下降 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。上半年牧原销售鲜 、该板块已经实现盈利 。但也要等全行业供给真正降下来。公司后续仍需提升分割品占比 ，
同样的低猪价 ，今年1月 ，
低价开始了 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。仍未能避免亏损 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。简单来说 ，营业成本约319.99亿元 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。
不过 ，牧原也在财报里 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，这门生意的利润不丰厚，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，开发定制化和高附加值产品 。牧原调减的是未来的产能 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。但从利润结构看，更多由市场上有多少猪决定 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，牧原一年卖出多少头猪 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，猪价也在这一阶段持续走低 。无法收回前期成本 。淘汰母猪 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。商品猪售价下降了近四分之一 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、体现出了实实在在的对冲作用。上下游表现完全不同 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，截至今年6月底 ，屠宰量已经上来 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
对牧原来说 ，
2025年6月末 ，商超和肉品流通客户 。同一轮低猪价下，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。生猪行业的竞争 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。合规水平参差 。甚至退出养殖 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，今年上半年为3861.5万头 ，一般来说 ，
放到整个行业来看，核心逻辑并不复杂。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原销售商品猪3861.5万头，到6月 ，
与此同时 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，今年上半年，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，牧原屠宰、按半年报与一季报数据计算 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。